摘 要：本文通过对2010-2014年600家上市公司的数据进行实证分析，研究得出结论是政治关联企业的债务融资成本相比更低，在面临政治不确定性时，企业的债务融资成本将会增大，但政治关联的存在可以弱化政治不确定性对企业债务融资成本的作用效果。
关键词：政治关联；政治不确定性；企业债务成本；实证分析
一、引言
国内关于政治关联关系主要通过三种方式建立，分别是政府官员下海、企业聘请官员当人高管或顾问，企业家本推选为人大代表或政协委员。政治不确定性主要指由省级官员变动导致的区域政策 的不确定性。政治不确定性主要指所在省市区的主要领导发生变更。财务报表数据来源于CSMAR数据库，政治关联数据来自企业高管个人简历、人大政协网站，同时借助百度进行复核，政治不确定性数据通过查找企业注册地，同时借助新华网，政协网等公布的各省市省长和省委书记换届信息，共获得1993 个公司年度样本。
二、实证分析
2.1研究假设
假设一：控制其他要素条件下，相比无政治关联企业，政治关联企业有着更低的债务融资成本。
假设二：政治关联的存在对政治不确定性与企业债务融资成本两者的影响不确定
I政治关联弱化政治不确定性对企业债务融资成本的影响
II政治关联强化政治不确定性对企业债务融资成本的影响
2.2变量定义及模型设计
2.2.1变量设定
2.2.2模型设计
为了检验本文政治关联与企业债务融资成本之间的关系，本文建立以下模型
Debt=+PCOND+Grow+Intensity+lev+ROE+LND+Exec+size(tmbi)+CEO+Age+Os+Area++ +(4.1)
Debt=+Grow+Intensity+lev+ROE+LND+Exec+size(tmbi)+CEO+Age+Os+Area+++ (4.2)
Debt=+PCOND*PU+Grow+Intensity+lev+ROE+LND+Ecec+size(tmbi)+CEO+Age+Area+++(4.3)
上述各模型中，模型（4.1）和（4.2）是对假设1的实证检验，按照假设1，政治关联企业的债务成本更低，所以模型中的预计为负；模型（4.3）是对假设2的实证检验。
2.3 多元线性回归
⑴企业政治关联对债务融资成本的实证分析
如下表所示，在控制其他影响因素的情况下，在将政治关联作为解释变量加入到回归模型后，模型的拟合优度提高，这表明政治关联对企业债务融资成本的负向影响的研究假设，说明政治关联有利于降低企业债务融资成本。
（2）政治关联对政治不确定性与企业债务融资成本之间作用的影响的实证分析
如下表所示，加入政治关联后的回归结果来看，模型的拟合优度由24.48%上升到25.36%并且政治关联的t值在1.3这个较高水平，这一定程度说明政治关联在企业面临政治不确定性的条件下，对企业债务融资成本有一定的解释力度。从政治关联与政治不确定性乘项为正来看，说明在政治不确定性的条件下，政治关联企业在新的政治环境下，债务融资成本会有所上升，政治关联的存在强化了政治不确定性对企业债务融资成本的影响。
三、结语
实证研究结果一方面表明了政治关联有利于降低企业债务融资成本，但另一方面在政治不确定性的条件下，政治关联企业在新的政治环境下，债务融资成本会有所上升，政治关联的存在强化了政治不确定性对企业债务融资成本的影响。对于政策制定者来说，从根本上改善企业的融资问题必须提供更为健全的制度保障。
参考文献
[1]王婷，黄新建.《政治关联，经营业绩与贷款续新》，系统工程理论与实践 2011
[2]傅代国.《地方治理，利益侵占与债务成本》，投资研究 2012
